一、５月回顾
美股成长风格走强，Ａ股持续调整。美国经济温和衰退背景下，大型科技公司凭借更强的风险抵御能力（主要来自于大规模裁员降本增效和人工智能产业趋势提振），引领成长风格走强、周期风格走弱，带动美股三大股指分化。全月标普５００涨跌幅为０．８６％，纳斯达克指数涨跌幅为６．４７％，道琼斯工业指数涨跌幅－３．１０％。国内方面，经济和金融数据持续回落，５月ＰＭＩ数据进一步强化复苏乏力预期，总需求不足情况下，风险偏好维持低位，市场对经济预期较为悲观。全月上证指数涨跌幅为－３．５７％，创业板指涨跌幅为－５．６５％，沪深３００涨跌幅为－５．７２％，上证５０涨跌幅为－６．８９％，科创５０涨跌幅为－３．１２％。板块方面，受益于电价改革及煤炭价格回落，公用事业走势最强；除此之外，在拥挤度消化到低位、调整幅度较大后，在英伟达一季度业绩超预期的背景下，ＴＭＴ大幅反弹，电子、计算机、通信超额收益显著；相比之下，在经济复苏斜率放缓的背景下，居民消费预期再度回落，对应食品饮料等板块表现不佳；除此之外，中特估在月初冲高后也出现了明显的调整，建筑等板块跌幅居前。
二、大势研判
大势层面，在当前经济复苏斜率持续放缓的情况下，叠加政策端可能要三季度才会启动，市场短期缺乏上涨动力，预计还是以区间震荡、消化为主；但从股债收益差来看，市场已经反馈了比较悲观的预期，下行的空间也较为有限。
从近期经济及高频数据表现来看，经济的复苏斜率继续放缓，市场的支撑继续削弱。从四月主要经济数据来看，经济复苏斜率明显放缓。高频指标来看，５月经济延续弱势，从地产销售、行业开工率来看，普遍在逐步走弱。最新发布的５月ＰＭＩ数据只有４８．８％，显著低于市场预期，在荣枯线下继续下滑。
考虑到二季度经济增速有低基数效应，因此短期政策发力的必要性不强，预计等待７月政治局会议再度定调后，政策可能会再度发力，这也意味着市场短期也难有进一步的催化或者基本面预期的改善。考虑到全年５％左右的经济增速目标，下半年大规模刺激的可能性不大，更多的还是以托底为主。
从股债收益差来看，当前万得３００非金融的股债收益差已经很接近－２倍标准差，这也表明市场已经隐含了较为悲观的预期，进一步下跌的空间并不大，除非极端超预期事件发生，否则一般情况下股债收益差很难突破－２倍标准差，这也表明指数层面下跌的空间已经比较有限。
三、行业配置
行业层面，随着一季报落地，板块表现与业绩增速的相关性将会继续提升，市场将会阶段性回归基本面景气演绎方向，重点关注一季报景气度不错且超预期的出行链、餐饮消费链、医疗服务和器械、药房、医美、化妆品、非乳饮料、光伏、储能等，同时率先调整、拥挤度消化比较充分、已经调整到历史均值附近、受益于英伟达业绩超预期提振的半导体、算力、操作系统、云计算等相关细分行业值得关注。
四、关注风险
风险层面，重点关注美联储加息预期变动风险。美国４月个人消费支出（ＰＣＥ）价格指数同比上涨４．４％，较前值４．２％有所反弹，通胀回落的进程比较缓慢，而原本预期６月暂停加息的预期直接上升为加息２５ＢＰ概率为６０％以上，加息预期在短期出现了明显波动，市场的波动性也将明显放大，重点关注６月中旬美联储加息情况。
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