2024年12月,制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、52.2%和52.2%,比上月回落0.2个百分点、回升2.2个百分点和回升1.4个百分点。国家统计局表示,12月我国经济景气水平延续回升向好态势。从12月的PMI数据来看,九方金融研究所宏观团队认为我国经济的修复进程尚未结束,支持性政策需要进一步出台,以巩固当前的企稳态势。具体来看,12月的PMI数据中有以下几点值得关注:
第一,制造业修复边际放缓,生产端是主要拖累。12月制造业PMI回落至50.1%,回落幅度与往年同期平均水平相近,而11月表现则是明显好于往年同期。相比之下我们认为,12月制造业的修复边际出现放缓。从供需两端来看,12月制造业生产指数回落,而新订单指数小幅回升,生产端的降温是制造业边际走弱的主要因素。不过需要注意的是,当前生产端的绝对表现仍好于需求端,这意味着企业存在一定的补库存情况。
图一 制造业PMI主要指标走势
数据来源:Wind,九方金融研究所
第二,内外需同步改善。12月制造业PMI新出口订单指数环比回升0.2个百分点至48.3%,而新出口订单指数也同步回升0.2个百分点至51.0%。分行业来看,内需中的必须消费行业,如农副食品加工、食品及酒饮料精制茶以及外需相关的通用设备、电气机械器材等行业新订单指数均高于54%,对整体需求形成了较强的拉动。
第三,企业仍在主动补库存,但补库力度走弱。12月制造业PMI中产成品库存指数环比回升0.5个百分点至47.9%,原材料库存回升0.1个百分点至48.3%,结合需求端相关指标来看,制造业企业四季度持续补库存。不过,考虑到12月以来生产端与需求端之间的差距有所收窄,制造业企业的补库存意愿或有所减弱。
第四,工业品价格再度回落,PPI同比增速持续磨底。12月以来经济的修复并未进一步加速,叠加此前商品消费补贴的退坡,工业品价格持续受到压制,12月制造业PMI出厂价格指数与原材料购进价格指数分别回落1.0、1.6个百分点至46.7%、48.2%,二者持续运行至荣枯线以下。而根据制造业PMI出厂价格指数与PPI环比的相关性推算,12月PPI同比可能会小幅回落至-2.6%左右。
图二 制造业PMI两项价格指数走势
数据来源:Wind,九方金融研究所
第五,服务业生产超预期回暖,业务预期保持高位。12月服务业商务活动指数大幅回升1.9个百分点至52.0%,创下2024年4月以来新高,其余各项指数也均出现了不同程度的回升,特别是业务活动预期指数保持高位,反映出服务业企业对后续经营改善信息较强。分行业来看,航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间,背后可能受到气温偏高以及资本市场活跃度提升的影响。
第六,建筑业PMI回升至荣枯线以上。受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响,11月建筑业PMI降至荣枯线之下,但受春节假期临近等因素影响,部分企业抢抓施工进度,12月建筑业PMI再度回升至荣枯线以上,且建筑业企业业务活动预期也持续回升。
图三 非制造业PMI走势
数据来源:Wind,九方金融研究所
从PMI数据来看,12月国内经济整体延续了此前的修复态势,但结构出现一定的分化。一方面,此前率先复苏的制造业有放缓的迹象,后续关税政策的落地可能会对下游制造业企业造成更大冲击。另一方面,服务业、建筑业等非制造业的表现明显好于市场预期,这也将对四季度的经济增长起到支撑作用。总的来看,我们认为全年5%左右的经济增长目标仍有望达成,但对于2025年来说,外部环境的变化意味着国内稳增长政策仍有加码的必要性。
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