周评 | 4月“社融”大幅回落！如何看短期需求不足和长期经济增长？

这期『玖亓周评』，谈及金融数据，涉及经济、生活方方面面，保险也不例外。

5月13日，央行发布4月金融统计数据。数据甫一公布，市场还是有些错愕。之前预期可能不太好，没想到竟这么“惨淡”。

最受关注的新增社融资金为9102亿元，同比减少9468亿元，降幅超过50%。

原因不难理解。

疫情对投资、消费和出口“三驾马车”的影响明显，无论是企业或者居民，需求都被抑制。因此，即使M2增长超过10%，但需求不振，难以落地。

央行在4月金融数据发布后及时发声，中国经济“具有强大韧性和超大规模市场，长期向好的基本面不会改变”。

另外，5月15日，央行、银保监会联手调整差别化住房信贷政策也是在支持刚性需求、支撑基本面的一大措施。

无论短期看金融，还是长期看人口，基本面都是绕不过去的。

需求不足

可以说，4月“社融”全面回落。

在居民贷款方面，住户贷、消费贷和经营贷均减少，疫情影响下流动减少，买房买车、旅游餐饮等要么有收入预期支撑、要么有线下流动支撑的需求，也随之减少。

在企业贷款方面，活跃度明显不足，中长期贷款下降明显，票据融资激增，说明融资的“短期性”占据上风。

这是数据告诉我们的，其实也符合我们对过去两个月经济生活的感性认知。现代经济的本质就是流动和开放，一旦静止下来，是要付出相应代价的。

决定需求的，既来自收入预期，也来自投资及消费意愿，是没法用理性的范式全部总结出来的。需求是社会活动和心理过程，不是黑板上的两条曲线，在各种假定之下，轻松平移。需求的改变和重建，升级和降级，有着复杂的非理性因素，需要一套更加完整和稳定的长效机制。

需要指出的是，4月“社融”大幅回落，毫无疑问，与疫情的冲击相关，但我们对4月数据不宜做出过度悲观的解读。一旦疫情形势有所好转，国内生产和消费的环境趋稳，反弹是水到渠成的，不确定只是反弹的程度。即使疫情尚在胶着，随着物流的逐步打通，复工复产的有序推进，底部已经形成，继续探底的可能性并不大。

现在，首套住房商业性个人贷款利率开始“因城施策”，适度下浮。

低利率

近期，各部委、各地方都在绸缪稳增长、稳就业，货币政策首当其冲。考虑到疫情在5月仍在反复，市场开始预期5月LPR下调。

现在国内的利率政策，必须考虑美联储加息的掣肘，否则中美利率倒挂，资金外流和汇率编制的压力增加。但低利率，目前来看，是未来一段时间的大概率事件。

各行各业都要因应低利率的市场环境。对于自2021年二季度以来就陷入低迷的保险业而言，低利率下投资收益面临考验。但只要低利率是一个长期的演变过程，而不是一个仓促下降的短期行为，险企就有足够时间来调整负债和投资的久期，使得错配尽可能适配。

不过，险企也要对今年的困难程度做好准备，今年可能保险既不好卖了，投资也不好赚了。

更一般的，全世界的问题，都是货币太多、利率太低，有效需求不足。因此，各国赋予短期的货币政策和财政政策功能太多，但真正推动经济长期增长的不是货币和财政，而是机制创新和技术进步。中国亦不例外。4月也好，全年也罢，都是短期，是我们可以承受的损失，但我们承受不起的，是因为失去创新和开放而带来的长期“滞涨”。

辩证长短期

对于4月、5月的经济非常态，需要跳出短期的具象问题，把短期问题放在长期背景下审视，才不至于慌里慌张。

凯恩斯说过，从长期看，我们都要死去。这句话可谓“遗毒”深远，或者说“贴合”人性，看短期的多，看长期的少，问题短期化，可能是现代人的通病。

近期的疫情，冲击着中国经济的基本盘，但改变不了中国经济的基本面。短期看，人们目睹付出的各种成本，但这些成本是为了稳住长期增长的“两害相权取其轻”，而且这个成本将分摊在长期。中国的经济增长，一个很重要却易被忽视的变量，就是有秩序地统一大市场。这个大市场，离不开强势政府的推动，离不开政令统一。于是，一旦“动态清零”政策一锤定音，以强有力的执行迅速结束如沸如羹的乱象，团结一致向前看，这也是一种确定性。

另一方面，时移世易，人们不能再依据过去的认知来判断未来的变化。百年未有之大变局，视之理所当然的红利和惯性，未必还一如既往的牢靠，因为内外部环境存在诸多变数。很多新增的不确定性和变化，将成为新的成本约束，而这将是未来的一部分。

回过头，再看保险业，今年以来出现负债端与投资端“双杀”，并不难理解。如何处理好短期稳定业务增长、应对投资亏损与长期健康发展之间的关系，并非易事。这需要立足长远，进而把握当下。

回首4月以来出台的系列银行保险政策，这既是基本面的保卫战，也是保险行业在负债端与投资端未来的方向。

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